早在4月8日，国投电力就曾发布了一期关于收到控股股东提议公司实施2024年度分红的公告，提出今年分红金额不低于2024年归属于上市公司股东的净利润的55%。

当时我就有些纳闷，国投电力的分红不一直都不低于净利润的55%吗，发一期多此一举的公告意义何在？

等年报披露后再看，一切立刻恍然大悟，原来是为降低分红埋下了重要伏笔，看来还是我对信息的嗅觉敏锐性不够。

从年报数据看，国投电力连续两年的高增长于2024年戛然而止，全年共实现营业收入578.19亿，同比增长1.95%；净利润66.43亿，同比下降0.92%；扣非净利润64.9亿，同比下降1.51%。

虽然三季报的时候，公司表现已明显开始失速，但好歹还是正增长，四季度显然又交出了一份更差的成绩单。

之所以出现这种情况，主要原因在于：

1、全年新增产能有限（特别是水电），报告期内公司新增装机产能368.71万千瓦，其中水电2.45万千瓦、火电66万千瓦、风电70.6万千瓦、光伏192.56万千瓦、储能 37.1万千瓦。

到2024年底，公司总计已投产控股装机容量4463.47万千瓦，其中，水电2130.45万千瓦、占比47.73%；火电1320.08万千瓦(含垃圾发电)、占比29.58%；风电388.85万千瓦、占比8.71%；光伏577.89万千瓦、占比12.95%；储能46.2万千瓦、占比1.04%。

全年累计完成发电量1,720.72亿千瓦时，上网电量1,677.22亿千瓦时，仅同比分别增长6.24%和6.40%。

换句话讲，随着杨房沟、两河口电站的投产完毕，最赚钱的水电没有什么新增产能，增长看点本身就有些不足。

2、由于经济大环境持续低迷，为了让利于实体经济，2024年的平均上网电价只有0.359元/千瓦时，同比下降了4.01%，可谓屋漏偏逢连夜雨，量不行，价也下来了。

3、电价下行，但是好在火电部分煤价也在下滑，所以好歹回补了一些，毛利率并没有崩。不过2024年所缴纳的所得税却比2023年增加了16.5亿，主要是受“三免三减半”政策的影响，二河口、杨房沟电站免征所得税到期，相比2023年多交了不少所得税。另外还有

一笔9.7亿的所得税，是对以前年度所得税调整进行的补缴。

这么几刀刮下来之后，净利润也就变成了负增长，不过按说负增长幅度并不大，维持原来的分红力度其实也是可以的。但是公司以之前分红不低于2024年归属于上市公司股东的净利润的55%的公告为依据，早早为自己找好了由头，急不可耐地将派息从每股0.4948元，下调至0.4565元，降幅7.74%，吃相不是一般的难看。

面对管理层的难看吃相，小股东也没办法，毕竟店大欺客，国企对维护市值的愿望并没有那么强烈，也只能是既来之则安之。

进入2025年之后，电价进一步出现大幅下滑，1-3月份公司控股企业平均上网电价0.355元/千瓦时,与去年同期相比减少8.25%。

叠加火电部分出现了大幅下滑，钦州电厂，北疆电力，华夏电力，湄洲湾电力，几个主力电厂发电量全部锐减，整体火电发电量和上网电量分别同比下降32.25%和32.7%。

造成公司一季度仅实现营业收入131.22亿、净利润20.78亿、扣非净利润20.72亿，分别同比-6.99%、+2.1%、+2.31%。

至于火电发电电量为何会减少，公司的给出的解释为部分火电所在区域清洁能源发电量增加，以及外送电量影响所致。含糊其词下，给人的感觉颇有些不清不楚。

从长期视角看，水电作为低生产运营成本清洁能源，确定性很强，但是电价和天气是两个不可控因素，稍微变化一下，对业绩的影响非常大。

火电由于不需要看天吃饭，可以对水电进行补充（例如枯水、来水不丰的时候，能咬住产能），但是同样得受电价和煤田两个不可控因素的制约。

所以当没有新的大规模水电产能投入时，相关业绩表现具有一定的随机性，目前的国投恰好处于这样的一个节点，重拾景气状态可能还需要一定时间。